美股投资young

美股科技投资者 ai狂热者分享每日快讯. all in ai

302Mengikuti

715pengikut

Feed

Siaran langsung

Feed

Tiga penyedia cloud besar memberikan hasil yang sama musim ini: bisnis lama melambat, kas menjadi ketat, tetapi cloud AI berlari dengan kecepatan tercepat dalam beberapa tahun terakhir. $AMZN $MSFT $GOOGL Mari kita lihat bagian yang melambat terlebih dahulu. Pendapatan toko online Amazon hanya tumbuh 2%, iklan tumbuh 12%, beberapa kuartal terakhir sekitar 22%, jelas di bawah ekspektasi. Pendapatan Windows dan perangkat Microsoft turun 22%, lisensi Windows turun 27%, kuartal berikutnya diperkirakan turun lebih dari 30%; pendapatan lisensi tradisional Office dan server turun sekitar 3% secara tahunan, pertumbuhan kursi berbayar versi bisnis turun dari 7% menjadi 5%. Pendapatan pencarian Google tumbuh 12%, dua kuartal berturut-turut di bawah ekspektasi, iklan YouTube hanya tumbuh 9%, total pendapatan juga sedikit di bawah ekspektasi. Sekarang lihat bagian yang tumbuh cepat. AWS tumbuh 39%, mempercepat selama enam kuartal berturut-turut, pesanan yang belum terpenuhi mencapai 578 miliar USD, lebih dari dua kali lipat secara tahunan. Azure tumbuh 48%, kontrak bisnis Microsoft yang belum terpenuhi mencapai 677 miliar USD. Pendapatan Google Cloud 30,7 miliar USD, tumbuh 103%, laba operasi 11,1 miliar USD, naik lebih dari tiga kali lipat. Total pesanan cloud ketiga perusahaan melebihi 1,8 triliun USD, uang sudah tertulis dalam kontrak, tinggal menunggu kapasitas terpenuhi. Arus kas adalah bagian yang paling buruk musim ini. Amazon mengalami arus kas bebas negatif 42,4 miliar USD dalam 12 bulan terakhir, setahun lalu masih positif 14,8 miliar USD. Google mengalami arus kas bebas negatif 9,1 miliar USD dalam satu kuartal, dua kuartal berturut-turut negatif, tiga kuartal terakhir tidak ada pembelian kembali saham. Microsoft arus kas bebas kuartalan 18,6 miliar USD, masih positif, tetapi belanja modal termasuk sewa pembiayaan sudah mencapai 45,2 miliar USD. Secara tahunan, Amazon sekitar 220 miliar USD, Google antara 195 hingga 205 miliar USD, keduanya mengatakan akan mengeluarkan lebih banyak lagi pada 2027. Jika melihat laporan laba rugi secara terpisah, laporan keuangan ini tidak bermasalah. Laba operasi Amazon tumbuh 61%, margin laba 13,9%, rekor tertinggi, AWS menyumbang lebih dari 60%. Pendapatan Microsoft tumbuh 19%, laba bersih tumbuh 32%. Pendapatan Google tumbuh 25%. Kas ketat karena kecepatan pengeluaran, kemampuan menghasilkan uang masih ada. Ini adalah transaksi yang menggunakan kondisi saat ini untuk menukar posisi jangka panjang. Kas yang dihasilkan bisnis lama, ditambah uang pinjaman, semuanya diinvestasikan ke pusat data, untuk mendapatkan posisi komputasi AI selama sepuluh tahun ke depan. Ada yang bilang penyedia cloud membakar uang, tapi dari buku besar terlihat seperti membayar dulu, barang dikirim kemudian: pesanan sudah ditandatangani, kapasitas masih dalam perjalanan. Setelah kapasitas online, depresiasi akan tersebar, pendapatan akan mengikuti, dan defisit arus kas akan menyempit. Pasar mendiskon valuasi berdasarkan arus kas saat ini, saya menganggap penurunan musim ini adalah kesalahan penilaian. Batasannya juga harus jelas. Belanja modal terus naik, tetapi pertumbuhan cloud AI mulai menurun, ini menunjukkan investasi tidak menghasilkan imbal balik, logika ini tidak berlaku. Situasi lain adalah jika salah satu menurunkan belanja modal, itu berarti permintaan atau pendanaan bermasalah, jika salah satu dari dua situasi ini terjadi, saya akan menilai ulang. Uang yang sedikit hilang hari ini adalah uang muka untuk posisi di masa depan.

Pada tahun 2026, Nasdaq 100 telah mengalami penurunan ketiga kali mendekati 10%: pada bulan Maret turun 11,8%, setelah mencapai titik terendah pulih dalam 11 hari perdagangan; pada bulan Juli turun 11,3%, pulih dalam 38 hari perdagangan; sejak Oktober turun 9,1%, belum mencapai titik terendah. Dalam tiga kali penurunan ini, yang memimpin penurunan, yang memimpin kenaikan, dan yang belum pulih, hampir setiap kali berganti kelompok. $QQQ $INTC $AMD $MU $PLTR $ORCL Pertama, dari 28 Januari sampai 30 Maret. Nasdaq 100 turun dari 26023 poin ke 22953 poin, turun 11,8%, S&P 500 turun 9,1%, berlangsung selama 42 hari perdagangan. Penurunan terdalam dialami oleh $MU turun 26%, $MSFT turun 25%, $AMD turun 22%, $META turun 20%, $ORCL turun 20%. Pemulihan sangat cepat dan kuat, satu bulan setelah titik terendah Nasdaq 100 naik 18,4%, pada 15 April kembali ke level tertinggi sebelumnya. Yang memimpin kenaikan adalah chip dan penyimpanan: $INTC naik 130% dalam sebulan, $SNDK naik 86%, $AMD naik 72%, $MU naik 61%. Kedua, dari 2 Juni sampai 29 Juli. Nasdaq 100 turun dari 30661 poin ke 27192 poin, turun 11,3%, S&P 500 hanya turun 3,9%, berlangsung selama 39 hari perdagangan. Kali ini yang terdampak adalah infrastruktur AI yang naik tajam di paruh pertama tahun ini: $ORCL turun 52%, $CRWV turun 49%, $NBIS turun 43%, $SNDK turun 41%, $MU turun 31%. Pemulihan jauh lebih lambat, satu bulan setelah titik terendah hanya naik 9,0%, baru pada 22 September kembali ke level tertinggi sebelumnya. Yang memimpin kenaikan berganti menjadi perangkat lunak dan cloud baru: $PLTR naik 51% dalam sebulan, $NBIS naik 47%, $SNDK naik 46%, $CRWV naik 43%. Ketiga, dari 6 Oktober sampai sekarang. Nasdaq 100 turun dari 31224 poin ke 28385 poin, turun 9,1%, S&P 500 hanya turun 3,1%, hanya dalam 18 hari perdagangan. $INTC turun 42%, $CRWV turun 40%, $NBIS turun 38%, $SNDK turun 31%, $AMD turun 22%. Di sisi lain, $LLY naik 22%, $WMT naik 15%, dana beralih ke sektor farmasi dan kebutuhan pokok. Jika ketiga penurunan ini dibandingkan, nama-nama yang belum pulih sangat jelas. Dibandingkan harga saat ini dengan titik awal pada 2 Juni, $CRWV masih turun 54%, $ORCL turun 47%, $NBIS turun 41%, $INTC turun 39%, $AVGO turun 32%, $GOOGL turun 23%. Dari komponen Nasdaq 100, hanya 44 saham yang lebih tinggi dari harga 2 Juni, dan 60 saham yang lebih tinggi dari harga 28 Januari. Indeks pada 6 Oktober masih mencetak rekor tertinggi, tetapi lebih dari setengah komponen saham belum kembali ke posisi awal Juni. Pada 19 Oktober pernah ditulis: "Penyesuaian pada bulan Juli dapat pulih dengan cepat karena selain fundamental industri tidak memburuk secara signifikan, juga ada dorongan dari struktur dana." Pada penurunan bulan Maret juga demikian, laba naik, dana kembali dengan cepat membentuk pola V. Kali ini, ekspektasi laba chip dan penyimpanan masih naik, tetapi struktur dana lebih buruk: ETF leverage, posisi long yang padat, dan probabilitas kenaikan suku bunga sekitar 75% pada bulan Desember menekan pasar. Pola juga dapat dilihat. Yang memimpin pemulihan biasanya adalah kelompok yang sebelumnya turun dalam tapi laba masih tumbuh; valuasi yang didukung oleh pesanan dan pinjaman, seperti $ORCL dan $CRWV, semakin sulit pulih. Berdasarkan pola ini, kandidat kali ini adalah saham chip seperti $INTC, $AMD, $MU yang ekspektasi labanya naik, namun sejak 6 Oktober turun antara 15% sampai lebih dari 40%. Batasan juga perlu dijelaskan. Dua penurunan sebelumnya berhenti pada kisaran 11% sampai 12%, kali ini sudah mencapai 9,1%, ruang penurunan hampir sama, namun waktunya baru 18 hari perdagangan. Jika laporan keuangan $AMD pada 3 November dan $NVDA pada pertengahan hingga akhir November memberikan panduan ke bawah, penurunan kali ini bisa menjadi yang terdalam tahun ini. Setiap penurunan tahun ini selalu memberikan pemulihan tercepat bagi perusahaan bagus yang turun terdalam.

$SOXX turun 8,24% pada 30/10. Sejak listing pada Juli 2001, ada total 24 hari dengan penurunan harian lebih dari 7%, berikut 23 kejadian sebelumnya satu per satu: alasan penurunan dan bagaimana pergerakannya setelahnya. $SOXX $INTC $NVDA Empat angka di akhir setiap baris menunjukkan persentase perubahan harga setelah 1 hari, 3 hari, 5 hari, dan 20 hari berturut-turut. Pada hari yang sama, indeks semikonduktor turun 7,2%, selisih 1 poin berasal dari bobot $INTC yang lebih besar. Masa gelembung teknologi internet ada 5 kali. 17/9/2001 turun 9,2%, setelah pembukaan kembali pasar pasca "9/11": +0,6/-13,8/-9,8/+3,5. 19/9 turun 8,4%, kepanikan berlanjut: -6,4/-2,1/-7,4/+11,1. 25/7/2002 turun 9,4%, TSMC menurunkan belanja modal: -2,3/+7,3/-3,6/+10,6. 16/10 turun 11,0%, laporan dan prospek Intel mengecewakan: +7,6/+16,2/+16,7/+21,1. 7/11 turun 7,0%, Cisco memperingatkan pengeluaran TI: -1,7/-3,6/+3,8/+6,1. Masa krisis keuangan ada 5 kali. 29/9/2008 turun 8,5%, paket bailout ditolak: +3,9/-2,9/-7,2/-24,4. 15/10 turun 9,3%, data ritel memburuk: +4,9/+6,3/-2,9/-10,2. 6/11 turun 7,6%, data terus memburuk: +2,2/-2,9/-1,7/-13,8. 19/11 turun 7,5%, bailout otomotif mandek: -4,1/+6,4/+12,3/+16,6. 1/12 turun 7,6%, konfirmasi resesi resmi: +1,7/+0,6/+5,8/+13,3. Masa pandemi ada 4 kali dalam 8 hari perdagangan. 9/3/2020 turun 8,5%, perang harga minyak: +6,6/-10,4/-15,9/+2,6. 12/3 turun 11,0%, AS membatasi masuk Eropa: +10,7/+2,1/-3,9/+15,4. 16/3 turun 15,2%, pemotongan suku bunga darurat ke nol gagal menahan: +8,8/+2,4/+3,1/+30,1. 18/3 turun 8,2%, aksi jual untuk mendapatkan uang tunai: +2,6/+3,2/+12,9/+30,0. Masa AI ada 7 kali. 17/7/2024 turun 7,1%, rumor pembatasan ekspor chip ke China: +0,3/+1,3/-5,6/-9,1. 1/8 turun 7,2%, data manufaktur lemah: -5,3/-6,1/-2,5/+3,1. 3/9 turun 7,6%, $NVDA turun 9,5% dalam sehari: +0,3/-4,5/-1,6/+5,2. 27/1/2025 turun 7,8%, dampak logika komputasi DeepSeek: +0,4/+2,9/+0,8/+0,8. 3/4 turun 10,1%, tarif timbal balik: -7,5/-9,1/-1,0/+11,5. 4/4 turun 7,5%, pembalasan China: +2,3/+16,5/+9,3/+19,6. 10/4 turun 8,2%, setelah penangguhan tarif terjadi koreksi: +2,2/+3,3/-1,2/+15,0. Tahun ini ada 3 kali. 5/6 turun 10,4%, panduan AI Broadcom mengecewakan ditambah data nonfarm payroll lebih baik dari perkiraan: +5,9/+0,3/+10,5/+2,3. 23/6 turun 7,9%, kekhawatiran utang AI dan kenaikan suku bunga: -0,3/-2,2/+6,2/-7,9. 30/10 turun 8,2%, panduan Intel mengecewakan. Dari 23 kejadian, 16 kali naik keesokan harinya dengan median kenaikan 1,7%; 13 kali naik setelah 3 hari; hanya 10 kali naik setelah 5 hari dengan median penurunan 1,2%; 18 kali naik setelah 20 hari dengan rata-rata kenaikan 6,6% dan median 6,1%. Hari pertama biasanya rebound, dalam seminggu sering turun lagi, dan setelah sebulan sebagian besar pulih. Penurunan tajam jarang terjadi sendiri. Dari 23 kejadian, hanya Juli 2002 dan Januari 2025 yang tidak ada kejadian kedua dalam lima minggu sebelum dan sesudahnya. Dari 5 kejadian yang masih turun setelah 20 hari, 3 terjadi pada 2008, tahun dengan keruntuhan laba. Pemicu kali ini adalah panduan dari satu perusahaan, paling mirip dengan 16/10/2002 yang naik 21,1% setelah 20 hari. Penilaian saya tetap: ini adalah penutupan koreksi besar Oktober, setelah salah jual akan ada rebound November. Namun kemungkinan masih ada fluktuasi pada minggu pertama. Batasnya: indeks semikonduktor tutup di 10688 pada 30/10, hanya 2,3% di atas titik terendah 29/7 di 10447. Bertahan berarti penutupan koreksi, jika turun di bawah itu harus bersiap skenario penurunan tajam berkelompok. Minggu pertama lihat keberanian, bulan pertama lihat laba.

Pada 30/10, indeks semikonduktor turun 7,2% dalam sehari, $INTC turun 28,6%, dan Nasdaq 100 turun 3,5%. Setelah penurunan ini, di internet mulai muncul perbandingan dengan gelembung internet tahun 2000, dan istilah pasar bearish kembali muncul. Penilaian saya jelas: penurunan ini adalah penutupan koreksi besar bulan Oktober, dan November akan memulai kenaikan besar. $QQQ $NVDA $CSCO $INTC $MSFT $GOOGL $AMZN Pertama, saya akan mengulang apa yang sudah saya katakan. Sepanjang Oktober saya terus mengatakan akan ada koreksi besar, pada 15/10 saya menulis: "Saya sebelumnya berulang kali menekankan, Oktober mungkin menjadi bulan koreksi besar di pasar saham AS, dan pandangan ini masih belum berubah." Akhirnya, Nasdaq 100 turun 6,7% di Oktober, semikonduktor turun 15,4%, dan dari puncak 6/10, semikonduktor terkoreksi 19,1%. Minggu ini saya juga mengatakan masih ada satu penurunan besar lagi, dan pada 30/10 saya menilai penurunan ini adalah yang terakhir, pada hari yang sama saya juga menulis: "November pasti akan ada lonjakan yang cukup signifikan." Pada penutupan hari itu, Nasdaq 100 turun 3,46%, $QQQ turun 3,47%, ini adalah penurunan harian terbesar kedua tahun ini, dan Intel mencatat penurunan harian terbesar sejak 1980. Apakah ini penutupan, kita lihat minggu depan, saya akan jelaskan kerangka pikirannya. Mari kita bahas gelembung internet. Pada puncak Maret 2000, rasio harga terhadap laba (PER) Nasdaq 100 berdasarkan laba satu tahun ke depan sekitar 60 kali, dan PER forward $CSCO pernah mencapai 131 kali. Sekarang, PER forward Nasdaq 100 sekitar 20 kali, $NVDA berdasarkan perkiraan tahun fiskal berikutnya kurang dari 13 kali, dan PER forward S&P 500 adalah 18,7 kali, lebih rendah dari rata-rata lima tahun sebesar 19,8 kali. Dari segi valuasi, kedua era ini berbeda tiga kali lipat. Sumber uangnya juga sangat berbeda. Pada 1999, 76% perusahaan yang terdaftar di AS masih merugi, dan pada 2000 naik menjadi 81%, mereka bertahan dengan menerbitkan saham; pada waktu itu, perusahaan peralatan komunikasi bahkan meminjamkan uang kepada pelanggan untuk membeli peralatan mereka sendiri, sebagian pesanan dibiayai sendiri. Saat ini, yang paling banyak mengeluarkan uang adalah $MSFT, $GOOGL, $AMZN, mesin penghasil uang, dan sebagian besar belanja modal berasal dari arus kas operasi. Hal ini juga harus jujur saya katakan. Dalam 12 bulan terakhir, $AMZN memiliki arus kas bebas negatif sebesar 42,4 miliar USD, utang jangka panjang naik dari 65,6 miliar menjadi 173,1 miliar; Google dalam tiga kuartal terakhir tidak melakukan pembelian kembali saham, sementara utang bersihnya naik sekitar 96,6 miliar. Meminjam uang untuk memperluas kapasitas adalah hal yang semakin mirip dengan tahun 2000, dan ini adalah alasan utama saham teknologi anjlok dalam dua minggu terakhir. Perbedaannya adalah apakah ada kontrak permintaan. $MSFT memiliki kontrak bisnis yang belum terpenuhi senilai 677 miliar USD, naik 73%; pesanan yang belum dikirim Google Cloud sebesar 561 miliar USD. SK Hynix mengatakan DRAM dan HBM hingga 2029 hampir terjual habis, Samsung sudah menjual HBM hingga 2027 sesuai harga yang disepakati. Pada 2000, banyak serat optik yang dibangun tidak terpakai, sekarang kapasitas komputasi masih antre menunggu pengiriman. Yang paling mirip dengan tahun 2000 adalah Federal Reserve. Dari Juni 1999 hingga Mei 2000, Fed menaikkan suku bunga enam kali berturut-turut hingga 6,5%. Pada September tahun ini, Fed kembali menaikkan suku bunga setelah tiga tahun, dan pada Oktober kali ini tidak bergerak, dua suara menentang kenaikan, pasar memperkirakan probabilitas kenaikan suku bunga pada Desember sekitar 75%. Dalam siklus kenaikan suku bunga, aset dengan valuasi tinggi paling takut dengan suku bunga, dan saya tidak menghindari hal ini. Tahun ini sudah ada dua kali teori pasar bearish. Akhir Maret, Nasdaq 100 turun ke zona koreksi, perang Iran ditambah penutupan Selat Hormuz, harga Brent naik ke 107 USD, S&P turun di bawah rata-rata 200 hari, beberapa analis memperkirakan akan turun lagi 15% hingga 20%. Pada penutupan 30/3, Nasdaq 100 turun 12,1% dari puncak, namun sebulan kemudian Nasdaq 100 naik 18,4%, semikonduktor naik 43,8%. Pada Juli, semikonduktor turun 20% dari puncak Juni, resmi memasuki pasar bearish teknis, pasar khawatir tentang pembiayaan siklus, persaingan harga model China, dan utang AI yang semakin menumpuk, media langsung bertanya apakah ini adalah akhir dari siklus super AI. Pada 29/7, semikonduktor turun 28,6% dari puncak, Nasdaq 100 turun 11,3%, sebulan kemudian Nasdaq 100 naik 9,0%, semikonduktor naik 13,7%. Dari puncak 6/10, Nasdaq 100 turun 9,1%, semikonduktor turun 19,1%, besarnya penurunan hampir sama dengan dua kali sebelumnya, dan suara yang menyebut pasar bearish juga sama kerasnya. Kesamaan ketiga kali ini adalah harga saham turun dulu, tapi ekspektasi laba tidak turun, $NVDA menaikkan perkiraan laba per saham tahun fiskal berikutnya sebesar 24% dalam 90 hari terakhir. Ada empat alasan untuk kenaikan besar di November. Pertama, pemilu paruh waktu pada 3/11 selesai, ketidakpastian kebijakan yang membebani pasar akan berkurang banyak. Kedua, deleveraging selama Oktober sudah membersihkan sebagian besar posisi yang padat, dan pada 30/10 kepanikan mencapai puncak. Ketiga, laporan keuangan menunjukkan permintaan masih ada, kontrak penyedia cloud semakin cepat ditandatangani, dan pada akhir November ada laporan keuangan Nvidia. Keempat, valuasi sudah direset, PER forward sektor teknologi lebih rendah dibandingkan beberapa bulan lalu. Musim juga mendukung November. Dari 1985 hingga 2025, Nasdaq 100 naik 28 kali di bulan November dengan rata-rata kenaikan 2,5%, bulan terbaik dalam setahun. Semikonduktor sejak 1994 naik 22 dari 32 November, rata-rata naik 4,4%, dan dari 8 November di tahun pemilu paruh waktu, 7 di antaranya naik dengan rata-rata 9,8%. Batasan harus jelas. Jika tiga kondisi ini terjadi, maka prediksi kenaikan besar November harus dianggap salah: penyedia cloud menurunkan belanja modal atau harga DRAM dan HBM melemah, imbal hasil obligasi AS 10 tahun kembali di atas 5%, semikonduktor turun di bawah 10.447 poin pada 29/7. Saat ini semikonduktor di 10.688 poin, hanya 2,3% dari garis itu, saya tidak memberi banyak ruang untuk kesalahan, dan saya tidak menjanjikan keuntungan apapun. Yang kurang pada tahun 2000 adalah pesanan, yang kurang pada 2026 adalah kesabaran.

$AMZN turun sekitar 11% setelah penutupan pada 29/10, namun pada penutupan 30/10 hanya turun 1,4%. Bagian harga terburuk hampir pulih sembilan persepuluh dalam satu hari perdagangan. Permintaan AI tidak berubah, yang berubah adalah pasar khawatir tentang hal lain: apakah penyedia cloud masih punya uang untuk terus membeli chip. $AMZN $MSFT $GOOGL $INTC $SNDK $META Laporan keuangan Amazon memang sedikit di bawah ekspektasi, laba per saham 1,89 dolar AS, ekspektasi 1,96 dolar AS, pendapatan iklan juga jelas kurang. Namun pendapatan AWS 45,98 miliar dolar AS, tumbuh 39%, tercepat dalam lima tahun. Penjualan menekan laba dan arus kas, hari berikutnya yang dibeli kembali adalah pertumbuhan AWS. Dua penyedia cloud lainnya, angka permintaan tidak ada yang turun. $MSFT Azure tumbuh 48%, panduan kuartal berikutnya 49% sampai 50%, kontrak bisnis yang belum terpenuhi 677 miliar dolar AS, tumbuh 73%. $GOOGL pendapatan dan laba keseluruhan tidak memenuhi target, tapi pendapatan Google Cloud 30,71 miliar dolar AS, tumbuh 103%, pesanan belum dikirim 561 miliar dolar AS. Pelanggan membayar, kontrak semakin cepat ditandatangani. Satu-satunya yang benar-benar buruk musim ini adalah $INTC. Masalahnya ada pada panduan: panduan pendapatan kuartal keempat 15 sampai 16 miliar dolar AS, ekspektasi pasar sekitar 17,1 miliar, margin kotor turun ke 38%, pada 30/10 turun 28,6% dalam satu hari. Yang membebani justru kenaikan harga memori, biaya PC dimakan oleh penyimpanan, CPU server malah kekurangan pasokan. Ada yang mengatakan rantai ini sangat tepat: "Dari sisi permintaan tampaknya kembali ke rantai di mana permintaan AI menekan permintaan tradisional". Sisi penyimpanan lebih langsung. SK Hynix laba operasional kuartal ketiga 83,3 triliun won Korea, margin laba 80%, harga rata-rata DRAM naik hampir 30% secara kuartalan, DRAM dan HBM untuk 2029 pada dasarnya sudah terjual habis. Samsung laba operasional kuartal 107,4 triliun won Korea, HBM untuk 2027 sudah terjual habis sesuai harga yang disepakati. $SNDK margin laba kuartalan 85,1%. Tiga lini HBM, DRAM, NAND, harga dan pesanan terus naik. Jadi kekhawatiran pasar berganti topik: dulu bertanya apakah AI ada permintaan, sekarang bertanya apakah penyedia cloud punya uang. $AMZN arus kas bebas 12 bulan terakhir negatif 42,4 miliar dolar AS, utang jangka panjang naik dari 65,6 miliar menjadi 173,1 miliar; $GOOGL tiga kuartal terakhir tidak ada pembelian kembali saham, utang bersih sekitar 96,6 miliar; $META empat kuartal tanpa pembelian kembali, utang bersih sekitar 53,1 miliar. Uang yang dikeluarkan lebih banyak daripada yang dihasilkan, selisihnya dipinjam. Kekhawatiran ini masuk akal, tapi jawabannya tidak seburuk itu. Amazon dengan belanja modal tahunan 220 miliar, Google 195 sampai 205 miliar belum menurunkan anggaran. $MSFT dengan kalender tahun 170 miliar hanya berkurang 5 miliar dari sebelumnya, karena pengiriman komputasi pihak ketiga tertunda, uang dipindahkan ke belakang, arus kas operasi kuartal ini 58 miliar, arus kas bebas masih positif. Uang pinjaman digunakan untuk kapasitas yang ada kontraknya, pesanan belum dikirim Google dan Microsoft adalah sumber pembayaran di masa depan. Ada yang bilang langsung: "Secara ketat, prospek AI belum terbantahkan". Harga saham turun karena metode penilaian, pasar beralih dari memberi penghargaan pada investasi ke meninjau pengembalian, valuasi ditekan dulu. Permintaan tidak putus, valuasi dipotong, ini adalah kesalahan pembunuhan. Batasnya juga harus jelas. Putusan salah bunuh ini dengan syarat dua hal tidak terjadi: penyedia cloud menurunkan belanja modal, atau harga DRAM dan HBM melemah. Selama ada yang memangkas belanja modal, atau harga kontrak penyimpanan mulai longgar, yang turun adalah laba, valuasi tidak bisa murah. Sebelum itu, penurunan setelah penutupan $AMZN dan pemulihan keesokan harinya adalah suara pertama pasar. Permintaan tidak mati, hanya tagihan yang datang duluan.